锅牛配资显示业务“压舱”，创新业务“催化”，TCL电子（01070）的攻守之道

2025年，TCL电子(01070.HK)交出一份里程碑式的经营答卷：营收首次突破千亿港元大关，达1145.8亿港元，同比增长15.4%;经调整归母净利润同比大幅增长56.5%至25.1亿港元。这份成绩单不仅标志着公司成功跨越规模门槛，更意味着其增长动力已从“量”的粗放扩张，全面转向由TV业务产品结构升级带来的价值重构、光伏业务跨越增长及互联网业务高质量变现共同驱动的“质”的飞跃，实现了从规模扩张到价值提升的核心蜕变。

“大屏化+Mini LED化”战略先发优势持续兑现，全球话语权持续巩固

TV业务作为TCL电子的核心支柱业务，在2025年行业竞争格局持续重塑的背景下，不仅延续高增长态势，更进一步巩固了全球市场话语权。根据Omdia的数据，2025年全球彩电市场微跌0.1%，三星与TCL成为全球唯二两家年出货量突破3000万台的品牌。

这不仅是中国彩电品牌首次达成3000万台的年度出货规模，也使TCL电子在全球第二的位置上坐得更为稳固。更值得关注的是，TCL与冠军三星的距离缩小至约600万台，这是近年来两者差距最小的一次。

值得一提的是，虽然三星以3692万台的出货量蝉联冠军，但是其出货量同比仅仅增长0.6%，而TCL则实现了同比5.6%的增长水平，大有赶超之势。

(数据来源：Omdia数据)

TCL电子全球市占率的稳步攀升，核心驱动力在于其“大屏化+Mini LED化”战略的先发优势持续兑现，并与全球电视行业结构性升级趋势形成共振，进一步放大竞争壁垒。

据TCL电子财报显示，2025年，全球电视出货量约2.09亿台，行业结构性升级趋势凸显，大尺寸化与高端化成为核心增长主线。其中，65寸及以上大尺寸电视出货量同比增长5.3%，Mini LED电视渗透率实现翻倍式增长，从2024年的3.1%大幅提升至6.1%。随着日韩头部品牌纷纷加码跟进，Mini LED技术路径已成为高端电视市场的主流选择，据Omdia预测，到2029年，其全球出货量占比将突破1700万台，行业增长空间广阔。

在此行业趋势下，TCL电子大尺寸显示业务的“中高端”战略成效凸显。2025年，公司大尺寸显示业务实现收入647.08亿港元，同比增长7.7%;毛利达108.96亿港元，同比大幅增长17.2%，毛利率提升1.3个百分点至16.8%，盈利能力实现显著增强，充分体现产品结构升级带来的价值提升。

在Mini LED细分赛道，TCL电子的行业领导地位尤为突出。2025年，公司Mini LED电视全球出货量同比暴涨118.0%，在该品类中的出货量占比提升至13.0%;更关键的是，其全球市占率高达31.1%，稳居行业第一，这意味着全球每售出三台Mini LED电视，就有一台来自TCL，先发优势已构筑起深厚的技术与市场竞争壁垒。

利润端表现进一步验证了高端化战略的成效，2025年TCL电子显示业务整体收入同比增长9.2%至757.97亿港元，毛利同比增长16.4%至124.8亿港元，毛利率同比提升1.1个百分点至16.5%，盈利质量持续优化。

分区域深耕：国内提质增效，海外量价齐升

中国市场方面，2025年国内彩电市场在多重压力下进入深度调整期，根据Omdia数据，2025年中国彩电市场零售量约为3347万台，同比下滑9.8%，创下近十年来的最低纪录。尽管国内彩电行业市场规模创历史新低，但凭借清晰的中高端产品策略，TCL电子逆势突围，实现市场份额与盈利能力的同步提升。2025年，公司Mini LED TV国内出货量同比增长33.6%，占比提升至22.5%;量子点TV出货量增长29.6%，占比达21.2%，高端产品线持续扩容。产品结构优化推动大屏化趋势加速，65英寸及以上产品出货占比升至57.6%，平均尺寸增至64.3英寸。受益于产品结构升级，国内业务毛利率提升1.9个百分点至21.7%，盈利水平与经营质量实现双重提升。

国际市场方面，TCL电子实现量价齐升，盈利水平持续优化。2025年，公司TV国际市场全年实现收入475.04亿港元，同比增长15.7%;更为亮眼的是盈利能力的显著提升，毛利同比大幅增长29.4%至71.65亿港元，产品结构持续优化直接推动国际市场整体毛利率提升1.6个百分点至15.1%，彰显出海外市场的强劲增长韧性。

北美市场上，TCL电子中高端战略有效落地，实现收入与ASP(平均销售价格)双提升，年内收入同比增长11.2%，ASP同比提升超20%，在美国和加拿大零售市占率均稳居第三，高端市场渗透持续加深。

欧洲市场上，公司采用“一国一策”精准布局区域渠道网络，实现重点渠道全面覆盖，带动收入同比增长13.9%;其中，65寸及以上和75寸及以上TV出货量分别同比增长74.5%及120.1%，出货量占比分别提升8.6个百分点及4.7个百分点至24.7%及9.6%。区域市场地位持续巩固，在法国、瑞典及波兰零售量排名第二，在西班牙、希腊、比利时及捷克排名第三。

新兴市场方面，公司持续推进线下渠道与电商平台协同发展的双轨策略，表现同样亮眼。2025年，TCL TV在新兴市场收入同比增长19.8%，65寸及以上和75寸及以上TV出货量分别同比大幅提升53.7%及76.3%，大屏化趋势加速显现。市场影响力持续扩大，在澳大利亚、菲律宾、阿根廷零售量排名第一，巴西、沙特、巴基斯坦及缅甸零售量排名第二，在泰国、越南、韩国等国排名第三。

TCL电视业务的稳健表现，离不开全球化制造网络的坚实支撑。目前，公司已在越南、墨西哥、巴西、波兰、巴基斯坦布局生产基地，整机年产能突破3000万台，这一全球化产能布局能够根据不同市场贸易环境灵活调配供应链，有效规避贸易壁垒，成为公司穿越全球贸易摩擦、保障业务稳定发展的核心“护城河”。

强强联合：与索尼组建合资公司，实现能力赋能与品牌跃升

值得重点关注的是，3月31日TCL电子发布公告称公司与索尼已就家庭娱乐领域的战略合作签署具有法律约束，该合作是继双方2026年1月签署意向备忘录后的实质性进展。

根据协议，双方将采取分步整合的方式组建一家合资公司。索尼将首先设立一家全资子公司，用以承接其完整的家庭娱乐业务。随后，TCL将通过认购该子公司股份的方式，获得新合资公司51%的控股权，索尼则持有49%的股份。

新公司将全球范围内运营索尼旗下的家庭娱乐业务，涵盖包括消费级电视(BRAVIA)、B2B显示设备、投影机以及家庭音响系统在内的全线产品的研发、设计、制造、销售与服务。与此同时，作为交易的重要组成部分，索尼将其位于马来西亚的重要制造子公司——索尼EMCS公司的100%股权转让予TCL。此外，双方仍在就索尼旗下另一家中国制造实体上海索广映像的股权转让事宜进行协商。

估值方面，本次所涉及业务(不包括上海索广映像)的整体企业价值评估约为1028亿日元(约合52亿港元)。基于此估值，TCL预计将支付约754亿日元(约合38亿港元)的对价，以初步估计交易对价及家庭娱乐业务24Q2~25Q1税前利润8.1亿港元估算，本次交易PE约4.7倍。

对于TCL电子和索尼而言，此次合作无疑是双赢。首先，TCL电子在先进显示技术、全球化规模优势、产业链上下游布局、高效制造等方面的积累，有助于优化索尼电视的生产制造成本，提升索尼电视在全球的运营质量。其次，Sony 及 BRAVIA 品牌定位中高端，海外影响力大，与TCL品牌互补性强，结合双方在渠道上的优势，有助于推动双方电视业务发展更进一步。最后，索尼在日本、中东及东南亚拥有深度渗透的销售网络，合资落地后TCL电子在日本、东南亚等市场将迎来更积极增长。

互联网业务：高盈利“现金牛”，协同效应凸显

如果说显示业务是TCL电子抵御行业周期波动的“压舱石”，那么互联网业务则扮演了“现金牛”的角色，为显示业务持续输送现金流。2025年，公司互联网业务保持优异盈利质量，实现营收31.1亿港元，毛利率高达56.4%，为创新研发与全球化布局提供了稳定、充沛的现金支撑。

得益于多年全球化深耕，2025年TCL电子AI与互联网业务形成国内外市场协同并进的发展格局。国际市场上，公司持续深化与Google、Roku、Netflix等核心伙伴的战略协同，旗舰机型率先接入Google Gemini，显著提升AI交互体验;同时，对内容聚合应用TCL Channel进行全面升级，优质内容占比实现翻倍，推动用户日均使用总时长同比大幅提升150.0%。截至2025年底，TCL Channel全球累计用户已突破4570万，内容吸引力与商业化能力同步增强，进一步巩固了公司在全球家庭互联网领域的领先地位。

国内市场上，公司依托自有OTT智能终端运营平台，重点聚焦AI赋能的内容生成与交互升级：一方面，致力于优化TV端AI体验，提升用户粘性;另一方面，积极打造自主版权“内容工厂”，实现AIGC在少儿等领域内容的规模化生产，通过自研工具提升AI漫剧创作效率，并成功推出AI硬件Amby Uni。通过持续优化业务结构，公司在全球家庭互联网领域的领先优势得到进一步夯实。

光伏业务：高增长领跑，全球化布局提速

在坚实现金流的支撑下，TCL电子的创新业务正成为驱动公司未来发展的核心增长引擎，同时也是其未来估值空间的“核心催化剂”。2025年，该板块收入达356.28亿港元，同比大幅增长31.9%，营收占比持续提升，推动公司成功向多元协同的发展模式转型。

在创新业务板块中，光伏业务表现最为亮眼，成为公司新的规模化增长极。2025年，光伏业务实现收入210.63亿港元，同比增长63.6%，在国内户用分布式光伏市场竞争白热化的背景下，公司凭借“相对轻资产”模式与金融赋能策略，实现快速突破。2025年，TCL光伏业务在国内新增装机量达8.0GW，累计工商签约项目超340个，累计经销商渠道超2500家，市场渗透持续加深。

更值得关注的是，公司光伏业务已启动全球化布局，重点向欧洲市场拓展，推进“光储热”一体化布局，为后续抢占全球能源转型红利奠定基础。当前，全球能源危机持续发酵，传统能源价格居高不下，而光伏组件与储能系统价格持续下行：光伏组件价格从2022年的0.35欧元/W降至2026年的0.18-0.22欧元/W，储能系统价格从0.6欧元/Wh降至0.3-0.4欧元/Wh，投资回收期缩短至5-7年，“光储热”系统已成为欧洲家庭降低能源成本的重要选择。

根据国际能源署(IEA)《Renewables 2025》报告数据显示，受益于德国、西班牙、意大利、波兰等国公用事业规模扩张，2025年-2030年全球可再生能源新增装机有望达到4600吉瓦，其中光伏占比近80%，市场增长空间广阔。在此背景下，TCL电子凭借SunPower品牌影响力与全球化运营渠道资源的协同优势，光伏业务有望实现加速放量，成为公司长期增长的核心支撑。

(资料来源：TCL电子官网)

AI与智能连接：技术引领，生态布局深化

在AI技术浪潮下，TCL电子围绕智能连接与智能家居领域持续深耕，相关业务实现稳健增长。2025年，该业务收入达19.20亿港元，同比增长13.7%，其中，公司孵化的雷鸟创新在AR/XR赛道表现突出，以技术突破与产品创新持续引领行业发展。

公开数据显示，2025年TCL电子AI/AR眼镜在中国市场份额达32%，稳居行业第一;在竞争日趋激烈的中国AR眼镜线上市场，雷鸟创新销量份额达35.4%，连续四年保持线上全渠道销量第一，市场领先地位稳固。产品创新方面，公司于2025年10月发布全球首款HDR眼镜雷鸟Air 4，集成七大核心技术亮点，持续推动行业技术迭代;此外，在CES 2025展会上，TCL发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，深度融合AI技术、物联网控制与家庭陪伴功能，彰显出公司从“智能连接”向“智慧陪伴”的生态布局升级趋势。随着智能家居生态逐步成熟，此类创新产品有望成为未来智慧家庭的核心组成部分，进一步释放增长潜力。

综上，TCL电子已构建起清晰的创新业务矩阵，形成“光伏业务为规模化增长极、AI与智能连接业务为技术前沿突破口”的两大增长支柱，不仅有效对冲了显示硬件行业的周期性波动，更通过全球化渠道与品牌协同，将创新技术快速转化为市场优势，为公司长期估值重塑提供了核心逻辑。

质变升级：从规模跨越到价值引领，股东回报持续兑现

回顾2025年，TCL电子不仅完成了营收从百亿到千亿的体量跨越，更实现了从依赖单一电视业务到“显示业务+创新业务”双轮驱动的结构蜕变。在AI与全球化的行业大潮中，这家老牌家电巨头正通过技术创新与全球化本土运营，向世界展现中国制造的“质变”力量，实现从“规模扩张”向“价值引领”的转型。

高质量发展的最终体现，是对股东价值的切实回馈。得益于近年来的持续高速成长，TCL电子始终保持稳定的高派息政策，派息比率长期维持在50%左右。2025年，公司董事会建议派发末期股息每股49.8港仙，派息率达经调整归母净利润的50%，派息金额同比增长高达56.6%，延续了自2017年以来一贯的高比例分红传统，彰显出公司与股东共享发展成果的长期承诺。

现金流方面，截至2025年末，公司现金及现金等价物达135.22亿港元，同比增长54.2%。充裕的现金储备，既保障了高额分红的可持续性，也为未来的战略并购、技术研发与业务拓展提供了充足的“弹药”，进一步增强公司经营的稳健性。

盈利能力与股东回报能力方面，公司净资产收益率(ROE)表现亮眼，2025年ROE达13.8%，较2022年的4.1%实现显著提升，从盈利能力维度进一步佐证公司经营质量的优化，也印证了公司无论是成长维度还是价值维度，均具备较高的投资价值。

当前，TCL电子已形成清晰的“攻守兼备”经营格局：进攻端，核心TV业务持续巩固全球地位，创新业务快速放量，构成公司未来增长与估值提升的双引擎;防守端，截至4月24日收盘，TCL电子的估值显著低于行业平均水平。其滚动市盈率(TTM)为13.8倍，相比之下，港股消费电子板块的市盈率中位数则高达30.1倍，前者存在明显折价。同时现金流充沛、高比例分红政策持续践行，为投资组合提供了坚实的安全边际。

未来，随着显示业务高端化持续深化、创新业务全球化布局提速，以及与索尼合资公司的落地推进，TCL电子有望实现品牌价值与市场地位的双重跃升，持续兑现长期增长潜力，成为全球消费电子领域“质效双升”的标杆企业。

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